Guadagni rinnovabili di Datang: risultati sostanzialmente in linea, ma la lentezza nella riscossione dei sussidi rappresenta un rischio

Abbiamo ridotto la nostra stima del valore equo per il Datang Renewable 01798, o DR, senza fossato, a 2,94 HKD da 3,38 HKD per tenere conto del deprezzamento dello yuan cinese e di aliquote fiscali più elevate. Aumentiamo inoltre i nostri giorni di contabilità clienti a metà ciclo da 180 a 210, data la lentezza nella riscossione dei sussidi. Riteniamo che le azioni siano sottovalutate, con un prezzo/utili nel 2023 di circa 5 volte e un rapporto prezzo/valore contabile di 0,5 volte basato sul prezzo di chiusura del 29 agosto. Prevediamo che l’utile netto crescerà a un tasso annuo composto quinquennale del 10,7% nel periodo 2022-2027, principalmente attribuibile all’aumento della capacità installata.

I risultati operativi di DR nel primo semestre 2023 sono stati sostanzialmente in linea con le nostre aspettative. Tuttavia, riteniamo che la lentezza nella riscossione dei sussidi sia un aspetto negativo e che ciò potrebbe continuare a pesare sulla performance del prezzo delle azioni nel breve termine. DR ha raccolto 230 milioni di CNY durante il periodo, contro 7,4 miliardi di CNY un anno fa. Di conseguenza, il flusso di cassa operativo è sceso a 3,3 miliardi di CNY da 10,0 miliardi di CNY durante la prima metà del 2022. Ciò potrebbe mettere sotto pressione la posizione finanziaria dell’azienda, dato l’aggressivo piano di espansione di DR. Una nota positiva: riteniamo che DR stia gestendo bene i suoi oneri finanziari, con un costo medio di finanziamento sceso al 3,21% dal 3,76% nella prima metà del 2022. Nel frattempo, il rapporto di indebitamento netto dell’azienda era 1,6 volte a fine giugno 2023, in gran parte stabile rispetto ad un anno fa.

L'utile netto è rimasto invariato su base annua, attestandosi a 1,8 miliardi di CNY nel primo semestre. Tuttavia, escludendo lo storno dei crediti deteriorati e un risarcimento una tantum da parte di un fornitore, stimiamo che l'utile principale sia stato superiore del 22%. I ricavi sono cresciuti solo del 12% nonostante un aumento del 19% nella produzione di energia, in gran parte dovuto a un calo del 6% della tariffa media sulla rete. Riteniamo che gli investitori siano preoccupati per il calo delle tariffe elettriche, ma il management ritiene che il calo dei prezzi dei moduli solari e delle turbine eoliche dovrebbe continuare a sostenere i rendimenti dei progetti di energia rinnovabile.

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